Rating de crédito no Brasil: fatores determinantes e impacto de anúncios nos preços das ações

Abstract

O presente estudo teve como objetivo analisar o rating de crédito de companhias abertas no Brasil, com enfoque nos fatores determinantes e seu impacto nas ações. Para a identificação dos fatores determinantes, foi construído um modelo probit ordinal com 11 variáveis independentes. Já para a análise do impacto do rating, foi utilizado o teste t de Student considerando diferentes anúncios de rating (rating inicial, downgrade e upgrade). Foram analisados três períodos: -10; +10, -5; +5, e -1; +1, considerando a data zero o dia do anúncio do rating. A amostra contou com 153 e 238 ratings de crédito, para a análise dos fatores determinantes e para a análise do impacto do rating, respectivamente, emitidos para empresas atuantes no Brasil dentre os anos de 1997 a 2011 pelas duas maiores agências globais: Standard & Poor's e Moody's. Os resultados para os fatores determinantes apontaram significância para as seguintes variáveis: endividamento, rentabilidade, desempenho no mercado de capitais, internacionalização financeira, e todos os setores se mostraram significativos ao nível de 1%. A variável origem do controle resultou significativa ao nível de 5% e apresentou sinal oposto ao esperado. Além disso, a variável liquidez foi significativa ao nível de 10%. Os resultados da análise do impacto do rating demonstraram que o mercado de capitais aparenta não ser afetado por anúncios de rating inicial, uma vez que em nenhum dos períodos analisados os testes se mostraram significativos. No que se refere à downgrades, apenas para o período -5; +5, foi observado retorno anormal negativo pouco significativo. Já para upgrades, no período -10; +10 foi detectado retorno anormal positivo significativo ao nível de 5%. <br>

Abstract : This study aimed to analyze the credit rating of companies in Brazil, focusing on determinants and their impact on stocks. To identify the determinants, an ordered probit model with 11 independent variables has been built. For the impact analysis, the t test has been used for different rating announcements (initial rating, downgrade and upgrade). The study analyzed three windows: -10; +10, -5; +5, and -1; +1, considering zero the date of the rating?s announcement. The sample consisted of 153 and 238 credit ratings observations, for the analysis of the determinants and for analysis of the impact respectively, issued to companies operating in Brazil from the years 1997 to 2011 by two major global agencies: Standard & Poor?s and Moody?s. The results for the determinants probit model showed a 1% level of significance for the following variables: leverage, profitability, performance in financial markets, internationalization and sector. The variable origin of the control was significant at the 5% level but showed an opposite sign than expected. Furthermore, the variable liquidity was also statically significant, but at a 10% significance level. Regarding the impact of rating on stock price, results showed that Brazilian capital market does not seem to be affected by initial rating announcements, since in none of the periods analyzed statistical tests were significant. With regard to downgrades only for the period -5; +5 was observed abnormal negative return. As for upgrades, only for window -10; +10 was detected abnormal positive return with significance level of 5%.