Dois ensaios em finanças comportamentais: teoria do prospecto, contabilidade mental e momentum no Brasil

Abstract

Nesta tese, serão realizados dois ensaios voltados à temática de finanças comportamentais para o mercado financeiro do Brasil, tendo como alicerce a Teoria do prospecto e a Contabilidade Mental representada pela metodologia de estimação de ganhos de capital não realizado ou capital gains overhang (CGO), desenvolvida por Grinblatt e Han (2005). O primeiro ensaio, apresentado no capítulo três, tem o objetivo de analisar os principais determinantes que podem influenciar no comportamento de CGO, atraindo investidores irracionais e gerando distorção nos preços dos ativos sob diferentes condições, como tendência de mercado, liquidez e tamanho das empresas, bem como a relação entre CGO e sentimento do investidor. Há evidências de que o efeito disposição se comporta de forma linear sob as diferentes condições de mercado, como tendência, liquidez e tamanho. Ainda, para elaborar estratégias de investimento baseadas em momentum, lucrativas, os investidores racionais devem prestar mais atenção àquelas ?boas companhias? e a tempos de otimismo no mercado, pois atraem investidores desinformados e, por sua vez, proporcionam mais altos capital gains overhang por meio de empresas com maior turnover, maior risco sistemático, maior lucratividade, maior desenvolvimento e maior tamanho. Por fim, sugere-se que investidores desinformados são atraídos por características irrelevantes das empresas. Isso implica que os preços das ações podem refletir informações com viés, o que desloca temporariamente os preços das ações de seus valores fundamentais. O segundo ensaio, apresentado no capítulo quatro, tem o objetivo de analisar a relação entre efeito disposição e momentum para o mercado financeiro brasileiro por meio dos ganhos de capitais não realizados (capital gains overhang) e regressão quantílica para verificar o comportamento do efeito momentum nos quantis extremos da regressão e descobrir se há ou não relação linear em função de quantis, investidores institucionais, tamanho, tendência de mercado e sentimento do investidor. Os resultados indicam que há relação uniforme entre capital gains overhang e retorno esperado, porém, apesar de serem positivo, são diferentes em função dos diferentes quantis da distribuição de retorno esperado. Isso pode explicar os conflitos identificados na literatura ao estudar essa relação em outros países por meio da técnica de estimação de mínimos quadrados ordinários - MQO. Ainda, há efeito disposição em todos os quantis de retorno esperado. Também, no mais baixo quantil de retorno esperado (0,05), o efeito disposição (capital gains overhang) pode não ser uma boa proxy para proporcionar momentum intermediário (retorno cumulativo no horizonte intermediário).

Abstract: In this thesis, two essays focused on the theme of behavioral finance for the Brazilian financial market will be carried out, based on the prospect theory and mental accounting represented by the methodology for estimating unrealized capital gains or capital gains overhang (CGO), developed by Grinblatt and Han (2005). The first essay, presented in chapter three, aims to analyze the main determinants that can influence the behavior of CGO, attracting irrational investors and generating distortion in asset prices under different conditions, such as market trend, liquidity and size of companies, as well as such as the relationship between CGO and investor sentiment. There is evidence that the disposition effect behaves in a linear manner under different market conditions such as trend, liquidity and size. Still, to develop profitable momentum-based investment strategies, rational investors should pay more attention to those ?good companies? and times of optimism in the market, as they attract uninformed investors and in turn provide higher capital gains overhang through companies with greater turnover, greater systematic risk, greater profitability, greater development and larger size. Finally, it is suggested that uninformed investors are attracted by irrelevant company characteristics. This implies that stock prices may reflect information with bias, which temporarily displaces stock prices from their fundamental values. The second essay, presented in chapter four, aims to analyze the relationship between disposition effect and momentum for the Brazilian financial market through unrealized capital gains (capital gains overhang) and quantile regression to verify the behavior of the momentum effect in extreme quantiles of the regression and find out whether or not there is a linear relationship depending on quantiles, institutional investors, size, market trend and investor sentiment. The results indicate that there is a uniform relationship between capital gains overhang and expected return. This may explain the conflicts identified in the literature when studying this relationship in other countries using the technique of estimating ordinary least squares - OLS. In addition, there is a disposition effect on all expected return quantiles. Also, at the lowest expected return quantile (0.05) the disposition effect (capital gains overhang) may not be a good proxy for providing intermediate momentum (cumulative return over the intermediate horizon).