Three essays on monetary and fiscal policy interactions

Abstract

Esta tese consiste em três ensaios acerca das interações entre políticas fiscal e monetária. No primeiro ensaio, um modelo Novo Keynesiano padrão é extendido para incorporar a restri- ção orçamentária do governo quando gastos públicos são financiados por impostos distorcivos e/ou emissão de dívidas de longo prazo, e a existência de participação limitada no mercado de ativos. Dada a inabilidade de comprometimento a um plano ótimo, a discrição na condução das políticas na presença da dívida do governo faz com que o problema de viés inflacionário seja dependente de estado e, também, cria um viés de estabilização da dívida. Além disso, a presença de participação limitada no mercado de ativos agrava as distorções na economia. Como resultado disto, a fração de agentes com restrição de liquidez impacta os valores de equilíbrio de longo prazo das variáveis macroeconômicas. Adicionalmente, a resposta ótima frente a choques pode ser radicalmente diferente para valores distintos do nível do estoque da dívida pública e da fração de consumidores rule-of-thumb. Por fim, níveis mais altos de dívida causam um efeito redistributivo levando a aumentos nas desigualdades entre agentes no estado estacionário. O segundo ensaio analisa as dependências de estado nas interações estratégicas entre um banco central independente e conservador com relação à inflação e uma autoridade fiscal benevolente. Um modelo Novo Neynesiano padrão é extendido para incluir política fiscal e dívida pública nominal e os efeitos de formuladores de política independentes, discricionários e não-cooperativos são analisados. A principal contribuição deste trabalho é resolver o equilíbrio discricionário dos jogos de política usando métodos globais e não-lineares de solução. Os resultados obtidos sugerem que sob um jogo de liderança fiscal, a delegação de política monetária para uma autoridade conservadora pode funcionar como um dispositivo de disciplina fiscal, reduzindo tanto o viés inflacionário quanto o viés de estabilização. As consequências em termos de bem estar são praticamente inócuas neste caso. No entanto, um jogo simultâneo de política além de aumentar o hiato entre inflação observada e a meta é também associado a maiores perdas de bem estar. A perda em termos de bem estar é uma função crescente do grau de conservadorismo monetário. O ensaio final identifica a estrutura de liderança no jogo entre as autoridades fiscal e monetária na economia brasileira do pós-metas de inflação. Um modelo Novo Keynesiano de pequena escala é aumentado para incluir política fiscal e estimado usando métodos Bayesianos. Assume-se que as autoridades fiscal e monetária podem agir de maneira estratégica sob discrição em um ambiente não-cooperativo e compara-se três formas de jogos de política: (i) jogo simultâneo; (ii) liderança fiscal; e (iii) liderança monetária. Os resultados obtidos evidenciam um forte suporte empírico em favor da hipótese de que a autoridade fiscal brasileira age como um líder de Stackelberg e podem contribuir para melhorias no design de política na economia brasileira.

Abstract: This thesis consists of three essays on the interactions of fiscal and monetary policies. In the first essay, we build on a standard New Keynesian model to incorporate the government?s budget constraint, where public expenditures are financed by distortionary taxation and/or issuing of long-term debt, and the existence of limited asset markets participation. Without the ability to commit to an optimal plan, discretionary policies in the presence of government debt yield the inflationary bias problem state-dependent and also creates a debt stabilization bias. Moreover, the presence of limited asset markets participation deepens the distortions in the economy. As a result of that, the size of the share of liquidity constrained agents impacts the long-run equilibrium values of relevant macroeconomic variables. Furthermore, the optimal response to shocks can be radically different for different values of government debt levels and fraction of rule-of-thumb consumers. Finally, higher levels of public debt causes a redistribution effect leading to rises in steady state inequalities amongst agents. The second essay addresses the state dependencies in the strategic interactions between an inflation conservative central bank and a benevolent fiscal authority. Building on a standard New Keynesian model extended to include fiscal policy and nominal government debt, we consider the effects of independent, discretionary and possibly non-cooperative policymakers, rather than joint optimal policies. The main contribution of this work is to solve for the discretionary equilibrium of the policy games using nonlinear global solution techniques. We found that under a fiscal leadership policy game, delegating monetary policy to a conservative authority can function as a device for fiscal discipline and reduces both the stabilization and level inflationary biases. The consequences in terms of welfare are mostly harmless in this case. Nonetheless, a simultaneous move policy game not only increases the gap between actual inflation and the target rate, in comparison with the cooperative setup, but is also associated with higher welfare losses. The loss in terms of welfare is an increasing function of the degree of monetary conservatism. The third essay identifies the leadership structure of the game played by monetary and fiscal authorities in the Brazilian economy after the inflation targeting regime in 1999. A stylized small-scale New Keynesian model augmented with fiscal policy is estimated using Bayesian methods. We assume that monetary and fiscal authorities can act strategically under discretion in a non-cooperative setup and compare three different forms of games: (i) simultaneous move; (ii) fiscal leadership; and (iii) monetary leadership. We find strong empirical support for the hypothesis that the Brazilian fiscal authority acts as a Stackelberg leader. The results obtained can shed some light to the improvement of policy design in the Brazilian economy.