Preços reais e virtuais: um estudo experimental dos pontos de referência e do sexo no efeito disposição

Abstract

Um dos vieses mais documentados em finanças comportamentais é o efeito disposição, que afirma que os investidores são mais propensos a vender um ativo que subiu de valor em relação a um ponto de referência do que um ativo que caiu de valor. A literatura convencionou que o preço de referência mais natural seria o preço médio de compra, no entanto é possível que os investidores sejam influenciados por outros preços de referência, que não o contábil. Assim, este estudo objetivou verificar se, em condição experimental, existem outros pontos de referência, além do preço médio de compra, que podem afetar a decisão de venda de um ativo por um investidor individual. A pesquisa avaliou oito pontos de referência, divididos em dois grupos: preços reais (preço mínimo e máximo de compra, primeiro e último preço de compra e preço médio de compra) e preços virtuais (preço mínimo e máximo após a última compra e último preço antes da venda). Buscou-se também investigar sobre fatores determinantes na escolha desses preços, dado que condições de perfil, como sexo, e contextuais, como exposição pública, podem interferir na tomada de decisão frente às decisões de venda. Para isso, realizou-se uma pesquisa experimental em ambiente de laboratório com estudantes de graduação da UFSC. O estudo possui dois ensaios. Para o primeiro, 367 universitários realizaram uma simulação computacional de investimentos que compreende decisões de compra e venda. No segundo, além de realizarem a simulação, 56 alunos formaram dois grupos com o objetivo de investigar se a necessidade de exposição pública dos resultados pode influenciar a escolha do ponto de referência. Os indivíduos do grupo público precisaram expor aos seus pares o balanço final obtido na simulação e ainda foram classificados em um ranking decrescente. Já o grupo privado manteve suas posições em sigilo. Os dados foram analisados de maneira quantitativa com o auxílio do software SPSS 20.0®, incorporando estatística descritiva, teste t e ANOVA, teste Post-Hoc e análise de regressão linear. Em se tratando dos resultados, inicialmente, o primeiro preço de compra apresentou diferença estatística em relação aos demais preços reais de referência, abrindo margem para questionamento acerca da utilização do preço médio, dada a intensificação do comportamento enviesado quando o primeiro preço de compra é utilizado. Também foi evidenciado que os indivíduos tendem a apresentar efeito disposição reverso quando o último preço é tido como referência, ou seja, os investidores tendem a vender em maior proporção os ativos que perderam valor desde o último período do que os ativos que ganharam valor. O estudo constatou ainda que homens e mulheres não apresentam diferença estatística para nenhum dos preços de referência, demonstrando que o sexo não é um fator determinante para o efeito disposição. Por fim, a necessidade de exposição dos resultados financeiros impactou somente o coeficiente disposição mensurado a partir do preço médio de compra, justamente o fator contábil utilizado para ranquear os participantes. Assim, tem-se um indicativo de que nestas situações, os preços virtuais podem não funcionar como pontos de referência.

Abstract: One of the most documented biases in behavioral finance is the disposition effect, which states that investors are more likely to sell an asset that rose in value relative to a reference point that an asset has fallen in value. The literature has agreed that the most natural reference price would be the average purchase price, however it is possible that investors are influenced by other reference prices than the accounting one. Thus, this study aimed to verify whether, in an experimental condition, there are other reference points, in addition to the average purchase price, which can affect the decision to sell an asset by an individual investor. The survey evaluated eight reference points, divided into two groups: real prices (minimum and maximum purchase price, first and last purchase price and average purchase price) and virtual prices (minimum and maximum price after the last purchase and last price before sale). We also sought to investigate the determining factors in the choice of these prices, given that profile conditions, such as gender, and contextual conditions, such as public exposure, can interfere in decision-making regarding sales decisions. For this, an experimental research was carried out in a laboratory environment with undergraduate students from UFSC. The study has two experiments. For the first, 367 university students performed a computer simulation of investments that includes purchase and sale decisions. In the second, in addition to performing the simulation, 56 students formed two groups with the aim of investigating whether the need for public exposure of the results can influence the choice of the reference point. Individuals from the public group needed to expose to their peers the final balance obtained in the simulation and were further classified in a descending ranking. The private group kept its positions confidential. Data were analyzed quantitatively with the aid of the SPSS 20.0® software, incorporating descriptive statistics, t-test and ANOVA, Post-Hoc test and linear regression analysis. Regarding the results, firstly, the first purchase price showed a statistical difference in relation to the other real reference prices, leaving room for questioning about the use of the average price, given the intensification of the biased behavior when the first purchase price is used. It was also evidenced that individuals tend to have a reverse disposition effect when the last price is taken as a reference, that is, investors tend to sell assets that have lost value since the last period in greater proportion than assets that have gained value. The study also found that men and women do not present statistical differences for any of the reference prices, demonstrating that gender is not a determining factor for the disposition effect. Finally, the need for exposure of financial results only impacted the disposition coefficient measured from the average purchase price, precisely the accounting factor used to rank the participants. Thus, there is an indication that in these situations, virtual prices may not work as reference points.