A taxa de juros neutra no Brasil: atualização das estimativas através de um modelo com fundamentos econômicos

Abstract

Desde a adoção do regime de metas de inflação, um dos principais objetivos da política monetária passou a ser o compromisso com a estabilidade de preços - o que significa inflação baixa e estável. Para atingir tal objetivo, um dos principais instrumentos utilizados é a taxa de juros e, para a sua utilização, é necessário o conhecimento da chamada taxa de juros neutra (estrutural) da economia. No entanto, essa taxa de juros não é observável e não existe consenso sobre qual é a melhor forma de estimá-la. Assim, há uma grande incerteza sobre o seu verdadeiro valor e as estimativas variam muito conforme o modelo utilizado. O principal objetivo dessa dissertação é atualizar as estimativas para a taxa de juros neutra do Brasil. Para tanto, será utilizado um modelo de espaço-estado com fundamentos econômicos. Com essa estimativa é possível analisar a condução da política monetária nos últimos anos. O trabalho encontrou que as estimativas da taxa natural de juros no último período estudado - setembro de 2021 ? variavam entre -2,83% e 3,49%, dependendo do modelo utilizado. Ainda, foi possível perceber diferentes períodos da política monetária brasileira: de 2002 até 2005, política monetária expansionista; 2006, política monetária contracionista; 2008 - 2014, política majoritariamente expansionista; 2014 - 2016 política contracionista - mesmo com um ambiente econômico recessivo; 2016 ? até agora: política monetária expansionista/neutra, com o hiato de juros se tornando positivo ao longo de 2021.

Abstract: Since the adoption of the inflation targeting regime, one of the main objective of the monetary policy has been the commitment to price stability - which means low and stable inflation. To achieve this objective, one of the main instruments used is the interest rate and, for its use, it is necessary to know the so-called neutral (structural) interest rate of the economy. However, this interest rate is not observable and there is no consensus on the best way to estimate it. Thus, there is great uncertainty about its true value and estimates. The main objective of this dissertation is updated the estimate for the neutral interest rate in Brazil. To accomplish it this studie uses a state-space model with economic foundations. With these estimates it is possible to analyze the conduct of the monetary policy in the last years. The work found - that the latest estimates of the natural rate in the period studied varied from -2,83% e 3,49% depending on the model used. Still, it was possible to perceive different periods of Brazilian economic policy: up to 200 expansionist economic policies; 2006, contractionary economic policy; 2008 - 2014, mostly expansionist policy; 2014 - 2016 contractionary policy - even with a recessive economic environment; 20 expansionary/neutral monetary policy16 with the interest rate gap, so far positive throughout 2021.