Relação entre a tangibilidade e a intangibilidade dos recursos com o desempenho das empresas do mercado acionário brasileiro

Abstract

Os fatores específicos de cada empresa e o uso de recursos com atributos valiosos, raros, não imitáveis e insubstituíveis (VRIO), oportunizam a implantação de estratégias de criação de valor e podem explicar a variação do desempenho entre as empresas, o que concebe a Visão Baseada em Recursos (Barney, 1991). Nesse contexto, os recursos intangíveis associam-se aos atributos VRIO enquanto o tangível se apresenta com menos assimetria e serve como instrumento de garantia contratual. Os benefícios dos dois tipos de investimento promovem a discussão levantada na referida pesquisa que tem como objetivo analisar a relação entre a tangibilidade e a intangibilidade dos recursos com o desempenho das empresas no mercado acionário brasileiro. As pesquisas anteriores, à luz da RBV, desenvolvidas por Carvalho et al. (2010) e Medeiros e Mol (2017) revelaram que a tangibilidade dos recursos contribuiu de forma significativa para o desempenho, ao ponto que a intangibilidade dos recursos não contribui. Na contramão destes resultados, identifica-se o crescimento exponencial dos investimentos em intangíveis e o seu efeito na previsão dos analistas, na aquisição de empresas e na criação de valor agregado superior ao custo de capital. Estes insights justificam a análise de como o market-to-book (MTB) e o logaritmo do valor de mercado (VML), proxies de desempenho mais susceptíveis à economia baseada em intangíveis, associam-se com o varBook e o q de Tobin, proxies de tangibilidade e intangibilidade, respectivamente. Para tal, coletaram-se 703 observações no lapso temporal de 2010 a 2022, referentes a 72 empresas não financeiras listadas na carteira do Ibovespa no 1º quadrimestre de 2023. Os dados foram submetidos aos procedimentos de análise exploratória e inferencial. A primeira se deu pela análise de correspondência (ANACOR) entre os níveis de (in)tangibilidade dos recursos, níveis de desempenho e setor. Enquanto a análise inferencial envolveu a estimação da regressão linear múltipla com dados em painel, dada as defasagens de 1, 2 e 3 anos. Os resultados da ANACOR revelam que a associação entre os níveis de (in)tangibilidade dos recursos e os setores é inversa. Setores como Materiais Básicos e Consumo Não Cíclico, com baixo nível de intangibilidade, estão associados a médio e alto nível de tangibilidade. Em contraste, os setores de Telecomunicações, Tecnologia da Informação e Saúde associam-se com alto nível de intangibilidade e baixo nível de tangibilidade. Os níveis de intangibilidade têm uma relação proporcional com os níveis de desempenho, diferente dos níveis de tangibilidade. Posteriormente, os resultados da análise inferencial revelam que o varBook relaciona-se apenas com o MTB (0,10 sig), no entanto, diferente do que se esperava, a relação é negativa. Por outro lado, o q de Tobin influencia positivamente as duas proxies de desempenho com 1% de significância. Sob o controle da relação positiva da rentabilidade, endividamento, giro do ativo, lucratividade, PIB e taxa de câmbio, ao tempo que os indicadores inflação e juros reportam relação negativa, o modelo defasado em t-1 explica 12% (R2overall) da variação geral do VML e 45% (R2overall) do MTB. Confere-se que quanto maior a proporção de investimentos em ativos intangíveis as empresas apresentarem, maior será o impacto positivo no desempenho empresarial. Ademais, as crises econômicas provocadas pelas instabilidades política e sanitária no período analisado impactam negativamente o desempenho. Por fim, percebe-se a mudança de postura e condições no mercado brasileiro, que favorecem o protagonismo do intangível a frente do apego à estrutura tangível como fonte de criação de valor.

Abstract: The specific factors of each company and the use of resources with valuable, rare, non-imitable and irreplaceable attributes (VRIO), provide opportunities for the implementation of value creation strategies and can explain the variation in performance among companies, which conceives the Resource-Based Vision (Barney, 1991). In this context, intangible resources are associated with VRIO attributes, while tangible resources are less asymmetrical and serve as an instrument of contractual guarantee. The benefits of the two types of investment promote the discussion raised in this research that aims to analyze the relationship between the tangibility and intangibility of resources with the performance of companies in the Brazilian stock market. Previous research, in the light of RBV, developed by Carvalho et al. (2010) and Medeiros and Mol (2017) revealed that the tangibility of resources contributed significantly to performance, to the point that the intangibility of resources does not contribute. Contrary to these results, we identify the exponential growth of investments in intangibles and its effect on analysts' forecasting, on the acquisition of companies and on the creation of added value higher than the cost of capital. These insights justify the analysis of how market-to-book (MTB) and the logarithm of market value (VML), performance proxies most susceptible to the intangiblesbased economy, associate with Tobin's varBook and q, proxies of tangibility and intangibility, respectively. To this end, 703 observations were collected in the time period from 2010 to 2022, referring to 72 non-financial companies listed on the Ibovespa portfolio in the 1st quarter of 2023. The data were submitted to exploratory and inferential analysis procedures. The first was the correspondence analysis (ANACOR) between the levels of (in)tangibility of resources, performance levels and sector. While the inferential analysis involved the estimation of multiple linear regression with panel data, given the lags of 1, 2 and 3 years. The results of ANACOR reveal that the association between the levels of (in)tangibility of resources and the sectors is inverse. Sectors such as Basic Materials and Non-Cyclical Consumption, with a low level of intangibility, are associated with medium and high level of tangibility. In contrast, the Telecommunications, Information Technology and Health sectors are associated with a high level of intangibility and a low level of tangibility. Intangibility levels have a proportional relationship with performance levels, different from tangibility levels. Subsequently, the results of the inferential analysis reveal that the varBook is related only to the MTB (0.10 sig), however, different from what was expected, the relationship is negative. On the other hand, Tobin's q positively influences the two performance proxies with 1% significance. Under the control of the positive relationship of profitability, indebtedness, asset turnover, profitability, GDP and exchange rate, while the inflation and interest indicators report a negative relationship, the lagged model at t-1 explains 12% (R2 overall) of the general variation of the VML and 45% (R2 overall) of the MTB. It is also found that the greater the intensity of investments in intangibles the companies present, the greater the positive impact on business performance. In addition, the economic crises caused by political and health instabilities in the period analyzed negatively impact performance. Finally, we can see the change in posture and conditions in the Brazilian market, which favor the protagonism of the intangible ahead of the attachment to the tangible structure as a source of value creation.