Imunização de carteiras de renda fixa usando modelo de fatores para a estrutura a termo da curva de juros

Abstract

Este trabalho busca comparar estatisticamente a eficiência de duas estratégias de imunização de carteiras de renda fixa, com aplicação de diferentes periodicidades de recalibragem das carteiras passivas. A primeira estratégia é a imunização via duração, que considera alterações no nível da curva de juros. A segunda, como estratégia alternativa, é a imunização baseada no modelo de três fatores, que leva em consideração alternações de nível, inclinação e curvatura da estrutura a termo da taxa de juros. Primeiro, estimou-se a curva de juros utilizando a versão dinâmica do modelo polinomial de Nelson & Siegel (1987) proposta por Diebold & Li (2006). Em seguida, construiu-se uma estratégia de imunização para uma carteira de renda fixa aplicando a abordagem de hedge proposta por Litterman e Scheinkman (1991), com a ressalva de que os fatores latentes da curva de juros são não observáveis. A carteira imunizada pela estratégia alternativa demonstra empiricamente um desempenho estatisticamente superior em comparação à imunização baseada na duração, que é amplamente usada pelos participantes do mercado. A recalibragem mensal se mostrou superior às demais alternativas de rebalanceamento consideradas.

This study seeks to statistically compare the efficiency of two fixed-income portfolio immunization strategies with different rebalancing frequencies for passive portfolios. The first strategy is duration-based immunization, which considers changes in the yield curve level. The second, as an alternative approach, is immunization based on a three-factor model, which takes into account changes in level, slope, and curvature of the term structure of interest rates. First, the yield curve was estimated using the dynamic version of the Nelson & Siegel (1987) polynomial model proposed by Diebold & Li (2006). Subsequently, an immunization strategy for a fixed-income portfolio was constructed by applying the hedging approach proposed by Litterman and Scheinkman (1991), with the caveat that the latent factors of the yield curve are unobservable. The portfolio immunized by the alternative strategy demonstrates empirically superior performance compared to duration-based immunization, which is widely used by market participants. Monthly rebalancing proved superior to other considered rebalancing alternatives.