Por onde anda a taxa natural de juros no Brasil?

Abstract

Este trabalho estima e analisa a dinâmica da taxa natural de juros (r*) no Brasil entre 2003 e 2025 a partir de um modelo semiestrutural em espaço de estados, com duas extensões: (i) uma quebra estrutural em 2008 na tendência do PIB potencial e (ii) volatilidade variável no erro de medição durante a pandemia, capturada pelo parâmetro ?. A taxa real ex-ante é construída com expectativas de inflação do Boletim Focus (Banco Central) e os resultados são validados por uma especificação alternativa baseada na taxa DI-Pré (B3). Os resultados indicam que a taxa natural de juros brasileira situa-se em torno de 5,03% ao ano, com valor atual de 4,61%. A decomposição sugere crescimento tendencial g = 2, 10% a.a. e outros fatores estruturais z = 2, 93% a.a., consistentes com um prêmio de risco elevado em economias emergentes.

Abstract: This paper estimates and analyzes the dynamics of Brazil?s natural rate of interest (r * ) from 2003 to 2025 using a semi-structural state-space framework. It contributes by tailoring the approach to Brazilian data through two extensions: (i) a 2008 structural break in the potential-output trend and (ii) time-varying measurement-error volatility during the pandemic period, captured by ?. The ex-ante real interest rate is constructed from inflation expectations in the Central Bank?s Focus Survey, and robustness is assessed using an alternative specification based on the DI-Pré (B3) rate. The estimated natural rate is about 5.03% per year (current value: 4.61%). The decomposition yields trend growth g = 2.10% p.a. and other structural factors z = 2.93% p.a., consistent with a high risk premium typical of emerging economies.