Integração financeira e a estimação do custo de capital próprio no âmbito do novo contexto tarifário da telefonia fixa no Brasil

Abstract

Esta pesquisa mostra a importância da estimação do custo de capital próprio para o novo contexto regulatório do setor de telefonia fixa do Brasil. Ademais, analisa a evolução da integração financeira do mercado de capitais brasileiro no período de 1994 a 2000 e propõe um novo modelo de avaliação de custo de capital próprio para mercados emergentes. Para evidenciar a evolução da integração do mercado brasileiro, é utilizado o índice FOR proposto por Edison e Warnock (2001) e feita uma comparação, em dois períodos, da relação entre a razão de volatilidades dos retornos dos índices de mercado (carteira nacional e global) e o coeficiente de correlação entre os retornos desses mercados. A proposta do novo modelo de avaliação de custo de capital próprio para mercados emergentes parte do pressuposto de que os mercados são parcialmente integrados. Esse modelo é composto por um índice criado para capturar o potencial de cada ativo para a diversificação dos riscos de uma carteira de mercado global. Para o cálculo do índice são utilizadas ações de empresas do setor de telefonia fixa e um índice setorial de telefonia do Brasil. Os resultados obtidos evidenciam, no período de 1994 a 2000, o aumento da integração financeira do mercado de capitais brasileiro e a manutenção das condições para a diminuição do custo de capital próprio nesse mercado. Os resultados do cálculo do índice que compõe o novo modelo mostraram-se coerentes com a capacidade dos ativos analisados em reduzir o risco de uma carteira globalmente diversificada. This research shows the importance of the assessment of cost of equity capital within the new regulatory context for fixed telephony in Brazil. The evolution of the Brazilian equity market financial integration in the period between 1994 and 2000 is analyzed, and a new equity assessment model for emergent markets is suggested. In order to demonstrate the Brazilian market integration evolution, the index FOR (proposed by Edison e Warnock, 2001) is employed. In addition, a two-period comparison is drawn, between the relation of the market return index volatility ratio (national and global market) and the correlation coefficient between the returns of these markets. The new equity cost assessment model suggested for the emergent markets assumes that such markets are partially integrated. This model is composed of an index created to capture the potential of each equity to diversify the risks of the global portfolio. For the index calculation, fixed telecommunications company equities and a specific Brazilian telecommunications index are used. The results show that, during the period from 1994 to 2000, financial integration increased in the Brazilian capital market, while the conditions for reduction of the cost of equity within the market remained the same. The results of the index calculation of the new model are consistent with the analyzed equity capacity to reduce the risk of a diversified global portfolio.